iPOINT.cz - akcie, investice, analýzy, ekonomické zprávy, informace o firmách

· Pomalý pokles, pomalé zotavení: Telekomunikační společnosti zemí SVE se k růstu vrátí nejdříve v roce 2011 nebo 2012

· Ostrý konkurenční boj: Pevných linek ubývá, zpomaluje růst mobilních a broadbandových služeb doprovázený výrazným poklesem cen

· Budoucí možnosti růstu a výzvy: technologie FTTH je pouze otázkou času, 4G či LTE nejdříve v roce 20121

· Telefónica O2: doporučení „držet“ se sníženou cílovou cenou ze 470 CZK na 425 CZK, neboť zaostává za konkurenty ve vývoji sítě

Telekomunikační sektor v roce 2009 nebyl bezpečným přístavem

“Telekomunikační sektor nebyl vůči recesi zcela imunní, neboť růst tržeb byl prakticky nulový2”, konstatuje Vera Sutedja, analytička sektoru telekomunikací v SVE v Erste Group. “Během ekonomické krize se všem telekomunikačním společnostem, které v našem reportu pokrýváme, podařilo zachovat nebo dokonce zvýšit úroveň vyplácených dividend, které tak tvoří asi 76% z celkové návratnosti investic. V některých případech, jako například u společností Magyar Telekom, T-Hrvatski Telekom a Telekom Slovenije se však kurs akcií vyvíjel negativně, což mělo za následek zředění výnosu z dividend.” Nejvíce postiženy byly tradiční segmenty pevné sítě a mobilních služeb, které v roce 2009 zaznamenaly pokles mezi 6,3 % a 1,8 % oproti předchozímu roku. Placená TV, mobilní přenos dat a připojení internetu pevnou linkou byly růstovým motorem, jejich celkový podíl na obratu však s 33 % nebyl dostatečně velký na to, aby vyvážil ztráty v oblasti hlasové komunikace.

Mírné náznaky zotavení ve druhém čtvrtletí 2010

“Ve druhém čtvrtletí 2010 byly registrovány náznaky zotavení, jako například zpomalení poklesu tržeb a EBITDA zisku. Nejvýraznější vzestup, především v segmentu mobilních služeb, pocítil TPSA, který dokonce zlepšil výhled na rok 2010. Magyar Telekom naproti tomu i nadále trpěl pod tíhou makroekonomických a regulatorních opatření a ve výhledu na rok 2010 byl nucen snížit svá očekávání. Ostatní operátoři v naší zprávě potvrdili své výhledy pro rok 2010. Celkem firmy pro rok 2010 i nadále očekávají pokles obratu a EBITDA, návrat telekomunikačních společností k růstu se očekává až v letech 2011, popř. 2012”, předvídá Sutedja.

Rozsáhlé investice budou zřejmě nutností

Tradiční segment pevných linek a mobilních služeb nadále klesá, ani širokopásmové připojení již nelze považovat za motor růstu. Kromě toho vede ostrý konkurenční boj s provozovateli mobilních služeb a kabelového připojení k rostoucímu tlaku na ceny. Pro velké telekomunikační společnosti zemí SVE přicházejí v současné době růstové impulsy z oblasti TV, IT služeb a mobilního broadbandu, což je výzvou jak pro pevné linky, tak pro mobilní služby. Budoucí aplikace založené na webu dále zvýší požadavky na šířku pásma. Bezpečným řešením by do budoucna byla FTTH technologie (Optický kabel až do domu), jelikož by tímto byla vyřešena většina širokopásmově intenzivních aplikací. Investice související se zavedením FTTH jsou však značně vysoké a pro jednu domácnost se pohybují mezi 500 USD a 2 500 USD. Přesto je výstavba optických sítí pouze otázkou času. Long Term Evolution technologie (LTE) nebo technologie 4G by mohly zmírnit problém přetížení mobilní sítě způsobený výrazným nárůstem mobilního broadbandu. Investiční náklady na LTE nejsou – vyjma licenčního poplatku – příliš vysoké. S komerčním využitím se však nepočítá dříve než v roce 2012. “Jakmile se rozběhnou investice do FTTH, popř. LTE, vyvstane otázka, zda se podaří udržet aktuální úroveň dividend telekomunikačních společností pokrývaných v naší zprávě”, konstatuje Sutedja.

Výhled

Operátoři v zemích SVE nabízejí vyšší dividendy a FCF výnos než srovnatelné západoevropské společnosti. Marže telekomunikačních společností jsou v zemích SVE stále ještě vyšší než v západní Evropě, tato mezera se však pomalu uzavírá. Investice do FTTH, popř. FTTB a LTE jsou nezbytné k zabezpečení budoucích tržeb v oblasti dat u pevných linek a mobilních služeb, jakož i k zamezení přetěžování sítí. Otázkou spíše je, kdy operátoři investiční činnost zahájí a jak široké bude pokrytí. Dopad na kapitálové investice je u FTTH/FTTB značný, u LTE o něco nižší, což by mohlo vést k dočasnému omezení schopnosti výplaty dividend. Operátoři se solidní bilancí, jako například T-Hrvatski Telekom a Telefónica O2 CR, jsou spíše schopni realizovat jak vysoké investiční výdaje, tak i vysoké výplaty dividend. Velkým otazníkem je v závislosti na pokrytí, ceně a regulačním prostředí návratnost investic. “Každopádně jsme přesvědčeni, že operátoři nemají možnost se těmto investicím vyhnout, protože jsou nezbytné k udržení kvality služeb v oblastech triple play, mobilního broadbandu a služeb s přidanou hodnotou jako je Gaming a Video on Demand”, shrnuje na závěr Vera Sutedja, analytička sektoru telekomunikací zemí SVE v Erste Group.

Turk Telekom nejvíce preferovaným titulem

· Nejvíce preferovaným titulem pro nás zůstává Turk Telekom. Společnost zaznamenala ve druhém čtvrtletí roku 2010 solidní výsledky, které potvrdily zotavení marží v oblasti mobilních služeb Avea a silnou pozici u pevných linek. Klíčovými argumenty pro naše doporučení jsou dvouciferný růst zisku, velkorysá dividendová politika a atraktivní ocenění oproti ostatním společnostem s diskontem okolo 30 % na základě ukazatele P/E pro roky 2011 a 2012.

· U Magyar Telekom snižujeme naše doporučení z “akumulovat” na “držet”, jelikož snižování státních výdajů v druhém pololetí 2010 ovlivní vývoj obratu a zisku.

· Pro Telekom Slovenije zvyšujeme naše doporučení z “redukovat” na “držet” na základě náznaků realizace snižování nákladů.

Čtěte také

Monitor doporučení, 20. týden: Méně růstu pro Telefónicu, NWR i KIT, vítězem ČEZ
21.5.2012 11:05

Eroze cílů KITD nebere konce: Patria škrtá o 75 % (+ přehled doporučení)
21.5.2012 10:00

Petr Hlinomaz k NWR: Odrazí se revidované Debiensko ve vyšší dividendě?
21.5.2012 10:23

Sbohem, Atény: Kdy a s jakými důsledky? Speciál s Davidem Navrátilem z ČS
21.5.2012 12:41

Akciový výhled 21. 5.: Kostka cukru pro zbičované tělo (+ KIT, AAA)
21.5.2012 09:20

· U Telefónica O2 CR, Telekom Austria, T-Hrvatski Telekom a Turkcell zůstáváme u našeho doporučení “držet”, protože v blízké budoucnosti nelze očekávat žádné pozitivní impulsy.

Český telekomunikační trh a hodnocení titulu Telefónica O2 CR

V roce 2009 klesl obrat v českém sektoru telekomunikačních služeb v důsledku oslabení výdajů domácností a podniků o zhruba 5 % (2008: +1.5 %). Obrat v oblasti pevných linek klesl přibližně o 9 % na 48 mld. CZK, zatímco u mobilních služeb došlo k poklesu o 6 % na 82 mld. CZK3. Penetrace trhu pevnými linkami znovu klesla z 22,9 % v roce 2008 na 21,3 % populace v roce 2009, s 2,23 miliony linek (-6,5 %). Přesun z pevných linek na mobilní sítě je v České republice velmi výrazný, v roce 2009 bylo 83 % hlasové komunikace realizováno z mobilních telefonních čísel (81 % v roce 2008). Penetrace trhu v oblasti broadbandových služeb vzrostla ze 17,1 % v lednu 2008 na 19,1 % populace v lednu 2009, což je pod průměrem Evropské sedmadvacítky, který činí 24,8 % (zdroj: Komise EU). Český trh broadbandových služeb je charakterizován konkurenčním bojem na bázi infrastruktury. Bezdrátová lokální síť činí většinu širokopásmového připojení, což je v EU neobvyklé. Penetrace trhu v oblasti mobilních služeb dosáhla v roce 2009 128 %, když vzrostl počet mobilních telefonních čísel o 2,3 % na 13,4 milionů.

Největším operátorem na trhu je společnost Telefónica O2 CR, s 93,1% podílem u pevných linek4, 34% podílem u broadbandového připojení5 a 36,9% podílem na mobilních číslech v roce 2009. T-Mobile je hlavním konkurentem jak v segmentu mobilních služeb, tak v segmentu pevných linek, s cílem v roce 2010 nabídnout jak pevný tak mobilní broadband.

“Pro Telefónica O2 CR potvrzujeme naše doporučení “držet” a současně snižujeme naši cílovou cenu ze 470 CZK na 425 CZK, protože se domníváme, že společnost zaostává za konkurenty ve vývoji sítí, neboť se více soustředí na krátkodobé zisky”, konstatuje Sutedja. Tato skutečnost by mohla dlouhodobě snížit její konkurenceschopnost a úroveň ziskovosti. TO2 CR nerealizovala žádné investice do VDSL či optických sítí, což tuto společnost posunuje výrazně za UPC, která nabízí broadbandové služby na základě optických vláken již od poloviny roku 2009. Komerční nabídka LTE nebo technologií 4G se očekává až v roce 2015. Zotavení neočekáváme dříve než v roce 2011.

Vysvětlivky ke zkratkám

ADSL - Asymmetric Digital Subscriber Line – připojení ADSL je většinou realizováno prostřednictvím serveru gateway. Asymmetric Digital Subscriber Line (ADSL) je jednou z forem technologie Digital Subscriber Line, tj. technologie datové komunikace, která prostřednictvím měděných telefonních linek umožňuje rychlejší přenos dat než pomocí běžného modemu.

IPTV - Internet Protocol television (IPTV) je systém, který umožňuje internetové televizní vysílání za použití architektury síťových postupů internetového protokolu přes infrastrukturu přenosu dat zprostředkující balíčky produktů – např. přístupové sítě k internetu a širokopásmovému internetu, na rozdíl od použití běžných vysílacích frekvencí, satelitních signálů nebo kabelových televizních formátů (CATV).

LTE - Long term Evolution je nejmladší standard mobilní síťové technologie, v rámci které byly již realizovány síťové technologie GSM/EDGE a UMTS/HSxPA. Je to projekt 3GPP (the 3rd Generation Partnership Project).

FTTB - Jako Fiber-to-the-building, popř. Fiber-to-the-basement (FTTB) se označuje položení kabelů z optických vláken až do budovy. Optická vlákna jsou přitom položena například až do sklepa generačního rodinného domu a připojení jednotlivých bytů je realizováno jiným způsobem.

FTTH - Fiber-to-the-home – kabel z optických vláken je v tomto případě položen až k bytu účastníka, například k přípojce na vnější stěně bytu.

DSL - Digital Subscriber Line (DSL, digitální účastnické připojení) označuje skupinu technologií, která umožňuje digitální přenos dat přes vedení účastnického připojení.

VoIP - Voice over Internet Protocol (VoIP, Voice over IP) je všeobecné označení celé skupiny metodologií, komunikačních protokolů a přenosových technologií sloužících k přenosu hlasové komunikace a multimediálních aplikací prostřednictvím sítí internetového protokolu (Internet Protocol, IP), jako je například internet.

EDGE - Enhanced Data rates for GSM Evolution (EDGE) (označovaný též jako Enhanced GPRS (EGPRS), nebo IMT Single Carrier (IMT-SC), či Enhanced Data rates for Global Evolution) označuje techniku sloužící ke zvýšení míry přenosu dat v sítích mobilních služeb prostřednictvím dodatečného modulačního postupu EDGE k navýšení sítí GSM. EDGE je označován jako radiová technologie 3G (3G radio technology).

Zdroj: Česká spořitelna, Günther Artner, Vera Sutedja